【新材料】东睦股份(11.420, 1.04, 10.02%)：成功收购华为、苹果供应商富驰高科，MIM行业迎来新龙头

事件：公司拟以现金10.39亿元收购富驰高科75%股权。公司于2020年1月14日晚发布公告，与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》，公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的富驰高科股份，占富驰高科股份总数的75%。

收购完成后，上海富驰将成为东睦股份的子公司。

富驰高科是MIM行业龙头，规模仅次于精研科技(113.120, -0.02, -0.02%)。富驰高科是国内最早成立的MIM企业之一，并一直保持行业龙头地位。

上海富驰主营业务是运用金属注射成型（简称MIM）技术生产小型、三维形状复杂的高性能结构零部件，提供高性价比的金属注射成型零件。其产品广泛用于移动互联终端类及通讯产品、工具类产品、汽车类产品和医疗器械等。目前，富驰已经在消费电子、医疗、汽车、航空航天等领域获得广泛的市场应用，并得到了行业巨头的认可。其客户包括苹果、三星、华为等消费电子领域的龙头企业。

金属注射成型是结合了粉末冶金压制成型与塑料注射成型两大技术优点的先进成型技术，突破了金属粉末模压成型工艺在产品形状上的限制，同时利用塑料注射成型技术的优点，能大批量、高效率地生产具有高复杂度、高精度、高强度、外观精美、微小型规格的精密结构零部件。

金属注射成型相对压制成型而言，在小微型零件中，其相对密度、三维设计等方面具有一定的比较优势。公司根据粉末冶金技术的发展趋势，在巩固压制成型粉末冶金结构件龙头企业地位、提升复合软磁材料竞争力的同时，战略性发展粉末冶金注射成型技术，结合注射成型技术国内外应用领域，重点服务电子、通讯、汽车、医疗、工具等行业。

评估显示，截至2019年9月30日，上海富驰总资产13.05亿元，负债总额5.74亿元，净资产7.31亿元，归母净资产7.40亿元。2019年1～9月，上海富驰实现营业收入7.49亿元，归母净利润4730万元。仅次于国内最大MIM企业精研科技的10.3亿元营收和1.02亿归母净利润。

富驰高科前三季度毛利率33.29%，净利率6.3%，低于精研科技（分别为38.98%和9.94%），与东莞华晶相当（分别为33.57%和6.3%），我们认为主要是产品和客户结构的原因。富驰高科的销售和研发费用率与精研科技相当，管理费用率低出近2%，体现出富驰高科的经营效率较高。收购完成后，凭借东睦股份在经营效率上的优势，我们预计富驰高科利润水平有进一步提升的空间。

此次收购将深刻影响MIM行业格局，公司成为全球龙头。

根据已披露的最新MIM行业数据（2018年）计算，公司收购富驰高科后，总产值将比精研科技高出20%，跃居国内第一，世界第二。国内MIM第一梯队将被重新定义，行业变为公司与精研科技的双龙头格局。

从市场份额来看，预计公司与精研科技的消费电子MIM市占率相当，均为20%左右；而凭借富驰高科在汽车、医疗MIM业务的先发优势及公司的优质汽车客户储备，收购完成后公司在汽车、医疗MIM领域市占率将一骑绝尘，合计超过30%，拥有与其PM业务相称的市场地位。

看好公司与富驰高科的协同效应，维持“强烈推荐”评级。当富驰高科2020并表后，公司业绩将大幅增厚。同时，双方具有高度的互补性和产业协同性，长期来看公司PM和MIM的双龙头地位将越发巩固。我们上调公司2020年起的盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79亿元，对应EPS分别为0.37/0.68/0.78元，对应PE分别为27.4、15.0和13.0倍，维持“强烈推荐”评级。

东睦股份表示，此次收购标的公司是基于公司战略布局所需，是对公司新工艺、新技术以及新市场布局的合理规划，对丰富公司的技术及业务领域具有高度的互补性和产业协同性，对公司的长远发展有重大的战略意义，有利于增强上市公司的持续经营能力，有利于公司长远健康发展，并有利于巩固公司的行业龙头地位。