图片来源：东睦新材料官方网站

公司为全球粉末冶金巨头，随着汽车行业回暖、高端制造发展，传统业务需求或将触底回升，软磁材料业务稳健增长，并购华晶、拟并购富驰有望铸就MIM 龙头，推动产品结构不断优化并进入苹果、华为、特斯拉核心供应链，助力估值提升，公司作为全球粉末冶金技术平台地位得到进一步夯实。给予公司2020年40倍PE 估值，对应目标价20.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

全球粉末冶金巨头，市占率领先。公司主要致力于粉末冶金、软磁材料的研发和销售。中国机协粉末冶金协会数据显示，2018年1-9月公司粉末冶金制品销量占国内市场近30%，在国内粉末冶金市场中绝对领先。根据BCC 研究数据，BCC 预计2022年全球粉末冶金市场规模将达226亿美元，2017-2022年CAGR 为6.6%。随着全球粉末冶金市场持续增长，公司产品市占率有望进一步提升。

下游需求有望回暖，粉末冶金迎来拐点、软磁业务持续高增。随着汽车制造业回暖，2020年粉末冶金产品需求有望企稳回升，我们预计2025年汽车制造业粉末冶金市场规模有望达到184亿美元，2019-2025年CAGR 为23%，助力公司业绩企稳回升。随着新能源汽车行业蓬勃发展，软磁材料市场规模有望持续增长，公司2018年软磁业务销售额突破2亿元，同比增长25.81%，我们预计到2025年公司软磁市场市占率将达到30%，软磁材料业绩有望持续高增。

并购或铸就MIM(金属注射成型)龙头，夯实粉末冶金技术平台地位。2019年公司累计收购东莞华晶粉末公司75%股权，2018年以来该公司成功进入华为供应链体系，相关产品销售额占华晶总销售额65%以上；近期公司公告拟收购上海富驰高科部分股份，并以取得标的公司控制权为交易目的，该公司是国内MIM 领军企业之一，同时打入苹果和华为核心供应链。若收购交易完成，借助被收购公司本身的优秀资质以及随之导入的长期订单， 东睦股份 有望一跃成为MIM 行业龙头公司。

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盈利预测、估值及投资评级：预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为1.96/3.18/4.94亿元，对应EPS 预测分别为0.32/0.52/0.80元。目前股价9.29元，对应2019/20/21年PE 为29/18/12倍。综合考虑：1)公司是粉末冶金龙头；2)并购成功后有望成为MIM 龙头，进入苹果、华为、特斯拉供应链，助力估值提升；3)传统业务景气度回升，我们认为采用PE 方法估值更合理，给予公司2020年40倍PE 估值，对应目标价20.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

东睦股份(600114)全球MIM龙头在望，粉末冶金拐点可期

东睦新材料集团股份有限公司是国内首家以粉末冶金机械零件生产为主业的上市公司（股票代码：600114），目前已发展成为中国粉末冶金行业的领导者，已连续多年在国内粉末冶金行业中处于市场绝对领先地位，在国际粉末冶金行业及相关市场也具备一定的品牌知名度，2017年，公司成功入选国家“第二批制造业单项冠军示范企业”。